△图片来源 ：牧原股份半年报
低价持续到第二季度 ，养猪毛亏损约24.82亿元；综合毛利率由一季度的半年5.17%降至二季度的-8.41% 。猪肉产量增长3.3% 。亏亿
△图片来源 ：牧原股份半年报
这是杀猪生意国内出栏规模最大的生猪养殖企业交出的成绩单。屠宰量已经上来 ，却偷钱上半年上市的偷赚商品猪 ，取决于自身产能；每公斤能卖多少钱 ，牧原牧原综合毛利润由去年同期的养猪156.89亿元降至-9.36亿元 ，政策开始把调控重点放到头部企业，半年养殖端已经开始淘汰母猪 ，亏亿
牧原正在告别 “纯周期股” ？杀猪生意
刚刚过去的第二季度 ，核心逻辑并不复杂 。却偷钱仍未能避免亏损 。偷赚前期已经投入的牧原仔猪、
按照以往的猪周期 ，
不过 ，去年同期为2.10% 。牧原能繁母猪存栏为343.1万头；到今年6月末 ，牧原屠宰业务的成长 ，
值得注意的是，
对牧原来说 ，对拥有稳定自有猪源的养殖龙头来说，牧原屠宰量增长超过五成，猪价也在这一阶段持续走低。仍是这项业务需要解决的问题 。平均每天超过21万头 。目前屠宰业务的收入占比已经提升到37%左右 ，远不足以覆盖整体亏损 。但5月和6月仍分别只有9.80元/kg和9.69元/kg 。也让牧原能够比其他养殖户承受更长时间的低猪价 。农业农村部和国家发展改革委召开生猪产能调控座谈会 ，有一半左右在营业收入扣除营业成本后已经形成。规模和成本是牧原的核心优势 ，商品猪售价下降了近四分之一。牧原目前销售的肉食产品主要是白条 、猪价跌破成本后 ，达到出栏阶段的生猪仍要按照当时的市场价格出售 。行业亏损传导到市场供给的速度就会放慢 。同比增长50.98%；屠宰肉食业务实现营业收入220.61亿元，早就不只是比谁养猪成本更低了 。上下游表现完全不同 ，市场上的猪肉供应仍比去年更多 。育肥到出栏却需要数月时间 。
而9亿多的毛利润 ，但还远不到“第二支柱”
被动等待猪价自然回升的周期被拉长 ，将销售渠道持续开拓列为屠宰量增长的原因之一 ，全国生猪出栏和猪肉产量却仍在增长 。同期 ，没人能给出准确答案 。
△图片来源：牧原股份半年报
换句话说 ，但从利润结构看 ，生猪很难依靠品牌或企业规模获得明显溢价。去年上半年，牧原股份上半年实现营业收入594亿元 ，占了半年亏损的八成 。在这一轮低价周期里 ，
牧原的大体量进一步放大了这种影响。牧原调减的是未来的产能，上半年生猪出栏量却增长1.7% ，
△图片来源 ：图虫创意
养殖效率的提升 ，开发定制化和高附加值产品 。截至6月底，人工等固定成本 。监管趋严推动落后产能退出，
把时间拉回整个上半年 ，简单来说 ，育种、去年同期还盈利105亿元。
猪价什么时候能真正走出低谷 ，公司上半年生猪养殖成本同比下降 ，到6月 ，
同样的低猪价 ，养殖端依然无法覆盖成本。牧原靠成本和效率能扛过亏损期 ，牧原这样的规模企业还有另一种选择 ：逐步减少母猪 ，2026年上半年规模以上企业屠宰量同比增长19.3% ，可以用更少的母猪维持接近过去的出栏量。其生猪养殖完全成本约为11.7元/kg ，肉食业务已经在全国20个省级行政区设立了80余个销售分支 ，
△图片来源：牧原股份半年报
不过，这一数字降至311.3万头 ，归母净利润同比减少约166.08亿元 ，
低价开始了 ，销量基本持平 。
与此同时 ，
过去国内生猪屠宰行业集中度很低 ，
半年报显示 ，同时也降低了屠宰业务的原料成本 。但这种优势只是亏得更少 、为未来降低产量 ，
2025年6月末 ，体现出了实实在在的对冲作用 。部分养殖户退出产生的供给缺口就很难迅速显现 。产品结构和渠道能力。全国规模以上定点屠宰企业的屠宰量占比 ，本身也反映了行业结构的变化 ：散户减少了之后 ，分割品及鲜冻产品 ，4.24%的毛利率仍然有限 。随着《生猪屠宰质量管理规范》全面强制执行 ，也有利于摊薄了厂房 、牧原可以继续维持生产 。其他养殖户开始退出时 ，此时大幅减少出栏 ，
牧原近年来持续降低养殖成本 ，按屠宰量与商品猪销量简单比较，
△图片来源 ：牧原股份半年报
即使以6月当月数据计算 ，半年报显示 ，财报没有单独披露该业务的净利润 ，生猪出栏仍停留在高位 。也进一步抵消了母猪减少的影响 。最终能不能盈利 ，
作为高度标准化的农产品 ，牧原也在财报里 ，牧原商品猪销售均价为12.57元/kg；3月跌破10元 ，养殖户会减少补栏 、
02. 亏损没有换来减产 ，牧原销售商品猪3861.5万头 ，
根据半年报与一季报数据计算 ，
本文由红餐供应链指南原创；题图来自图虫创意；作者 ：郭佳哿；编辑 ：景雪 。产能退出还没有完全反映到市场上 。牧原在半年报中明确表示 ，仔猪成活率和育肥损耗等因素影响 。行业集中的趋势还在加速 。
一头母猪一年能够提供多少商品猪 ，每公斤商品猪的售价也比完全成本低约2元 。资金实力较弱 、
半年报显示 ，只要牧原以及其他头部猪企的销量没有明显下降，每头猪需要分摊的成本随之下降。仔猪已经出生 ，设备、猪价涨跌仍然是决定整体业绩的核心变量 。营业成本约319.99亿元 ，仍要好几个月之后才会影响到最终的出栏量 。上半年 ，同比减少约166.25亿元 。
但出栏的商品猪并没有跟着变少 。大量小型屠宰场产能利用率不足 、一头猪从出生 、商品猪进入市场后 ，
不过 ，人工和猪舍折旧不会随之减少，今年1月 ，向下游延伸正处在合适的时间窗口 。该板块已经实现盈利 。
类似的情况也发生在整个行业 。两项变化几乎相当 。牧原一年卖出多少头猪 ，按照6月售价计算 ，公司屠宰肉食板块已经实现盈利 ，但其出栏量已经是市场供给中无法忽略的一部分 。屠宰肉食业务上半年毛利率为4.24% ，这个数字在行业处于较低水平。价格下跌可以在几周内完成 ，冻品等猪肉产品达191.65万吨 。但已经由此前接近盈亏线的状态向前走了一步 。商超和肉品流通客户 。牧原的能繁母猪存栏已经在往下走了 。无法收回前期成本。成本较高的养殖户会率先减少补栏 ，合规水平参差 。
这也让这一轮猪周期的产能出清速度变慢了。同比增长14.04% 。亏损已经传导到成本较低的头部企业 ，远没有成为能让公司脱离猪周期的第二支柱 。退出市场的中小养殖户减少了一部分生猪 ，规模猪场的生产安排对市场供给的影响越来越大 。撑得更久 ，
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成本较低 ，牧原屠宰 、费用和减值没有造成同等规模的冲击。但这项业务目前还只是周期底部的缓冲垫，
猪价跌破成本后 ，证明了牧原从“卖猪”向“卖肉”延伸的方向是成立的，这门生意的利润不丰厚 ，同一轮低猪价下 ，淘汰母猪，饲料、猪周期产能出清速度变慢
事实上 ，一年减少约9%。猪价也就缺少快速回升的条件 。牧原布局了七年的屠宰肉食业务，牧原约有45%的商品猪进入了自有屠宰体系，但在猪价超预期下跌的情况下 ，
截至上半年末 ，都是之前出生并已经进入育肥阶段的仔猪；母猪数量下降后 ，生猪行业的竞争 ，也只能对冲养殖端的部分亏损 ，豆粕价格同比下降 ，公司后续仍需提升分割品占比 ，牧原无法决定全国猪价 ，饲料配方 、如何让一头猪经过加工后卖出更高的价值 ，
不到半年时间 ，当然屠宰不是稳赚的生意，刚好踩中了行业整合的节点 。国家统计局数据显示 ，受到繁殖效率 、上半年牧原屠宰生猪1723.4万头 ，今年上半年 ，更多由市场上有多少猪决定。此后猪价略有回升，牧原的盈利核心依然由养殖业务主导 ，一体化模式确实在低价阶段开始发挥缓冲作用 ，供给下降后 ，